油脂分析看棕櫚 供需關鍵看印尼
信息來自: · 作者: · 日期:13-01-2019

棕櫚油供需分析

 

2017/2018作物季全球油脂構成中,棕櫚、大豆油、菜籽油和葵花籽油在全球油脂供給中的占比分別為40%、27%、14%和9.2%,合計占比91%,全球油脂市場基本上由上述四大油品決定。四大油品中,棕櫚處于絕對龍頭地位,棕櫚生長周期長,供需調整慢,成為近年主導油脂行情的核心力量。棕櫚加工生產中形成的蛋白粕在整個鏈條中的量少價值低,加工廠也不把棕櫚粕當作很重要的收入來源,因而受到粕的影響最小,是最能反映油脂屬性的品種,且棕櫚在生物柴油中使用量比較大,也能較好的反應生物柴油屬性,因而油脂油料的分析關鍵是抓住棕櫚的供需。

 

 

馬來西亞棕櫚種植面積相對透明,主產區為沙巴和砂拉越,西馬的PAHANG和JOHOR兩個州種植面積也比較大,馬來棕櫚園大多為成熟棕櫚園,未成熟棕櫚園占比較低,以2017年截面數據看,未成熟棕櫚園僅占12%,考慮到還有早年種植棕櫚園逐漸老化,馬來產量水平將穩定在當前水平。馬來棕櫚種植歷史悠久,適宜土地基本已被開發完畢,過去5年種植面積僅增加12.8%,2017年僅增加2.2%。種植面積增速決定馬來未來棕櫚產量上限將被維持在當前水平。

 

 

從圖2可以看出,棕櫚后期供給增加主要靠印尼。印尼棕櫚園都比較年輕,旺產期會持續比較長,后期也有不少未成熟棕櫚園將步入生產期,逐漸釋放產能,壯年樹抗自然災害能力比較強,有助于印尼棕櫚產量穩步增加。

 

印尼總統佐科在2018年9月21日下令相關部門,在未來3年內不再發放新油棕業者執照,同時也不批準任何新的開墾活動。事實上,印尼禁令早在2011年就頒布過,但蘇西諾時代執行上存在問題,雖有禁令但棕櫚種植面積一路狂增。過去10年全球棕櫚供給增加主要來自印尼,這期間印尼棕櫚面積增加100%,印尼棕櫚園大幅擴張使得全球油脂市場承壓。全球棕櫚價格低迷,在歐盟等國和環保組織壓力之下,印尼棕櫚擴張之路也走到盡頭,從印尼棕櫚面積增速和未成熟棕櫚園面積來看,未來棕櫚供給有壓力,但壓力并不是非常大。

 

2018/2019作物季可能發生厄爾尼諾現象(一般將Nino 3區海溫距平指數連續6個月達到0.5°C以上定義為一次厄爾尼諾事件,美國則將Nino 3.4區海溫距平的3個月滑動平均值達到0.5°C以上定義為一次厄爾尼諾事件)。從監控數據來看,Nino3.4區平均海溫距平已經連續2個月滑動均為超過0.5°C,12月數據若能超過0.5°C,則可達到美國標準的厄爾尼諾。

 

根據NOAA 艾米莉•貝克爾的研究,1950年以來共發生3次強厄爾尼諾,分別為1982—1983年、1997—1998年、2015—2016年,當時海洋Nino指數均超過2℃,從歷史數據來看,每次強厄爾尼諾發生之后,未來5年內很難有強厄爾尼諾現象發生,所以基于此規律,認為2018/2019作物季發生強厄爾尼諾的概率極低,從當前數據來看大概率為中等偏弱的厄爾尼諾。

 

2018年雨季印尼馬來降水比較充裕,為棕櫚的生長創造良好條件。現在印尼在產棕櫚大多處于壯年期,抗逆能力強,馬來樹齡略高,但整體受到的影響不大。基于以上判斷,我們認為2018/2019作物季棕櫚產量可能會受到不利天氣影響,但整體產量受損將被面積增加所抵消,最終產量會小幅增加200萬噸。

 

 

MPOB數據顯示11月馬來棕櫚庫存突破300萬噸,而印尼棕櫚油協會(GAPKI)10月庫存數據為440.7萬噸,二者數據均高于USDA數據,未來庫存降到USDA預估水平還有較大的壓力,棕櫚實際庫存壓力比較大,USDA棕櫚庫存數據有可能被高估。

 

大豆油供需分析

 

在全球大豆豐產的背景下,豆油供給將取決于壓榨利潤和豆粕需求。在中美貿易關系緊張背景下,美豆出口受阻價格偏低,美國壓榨利潤處于較高水平,油廠壓榨動力充足,所以預計2018/2019作物季美國壓榨量將小幅增加。中美貿易摩擦背景下,巴西大豆出口中國優勢明顯,因此大量大豆將被出口到中國,從而降低巴西的壓榨水平;阿根廷2018/2019作物季大豆產量恢復,將其產量上調到2016/2017作物季水平。

 

 

在非洲豬瘟和飼料行業調低飼料蛋白含量影響下,中國2018/2019作物季豆粕需求將小幅下降,疊加中美貿易關系因素,2018/2019大豆油生產也略微下降,下調中國豆油產量90萬噸至1520萬噸,USDA對中國豆油產量估計或偏高。

 

油脂食用消費當前增長比較穩定,歐洲和美國等發達國家油脂食用消費相對穩定,中國油脂消費也過了快速增長時期,目前油脂食用消費主要增長來自印度等新興發展大國。中國在國內經濟增長驅動和外出就餐(尤其外賣)拉動下,中國油脂需求可保持穩定的增長速度,預計2018/2019作物季中國植物油消費量3450萬噸,相比上一作物季的3370萬噸增加80萬噸,增幅2.3%,170萬噸的缺口由進口和其他油脂補充。

 

菜油供需分析

 

國內菜油供需消費迷霧重重,由于菜籽產業鏈比較分散,加上國內菜籽商品化程度不高,所以菜系產銷數據一直以來各方分歧很大。我們測算國內2018/2019作物季菜籽供給量在900萬—1000萬噸之間,按照44%出油率測算,國內菜油產量在396萬—440萬噸;2018年1—11月累計進口菜油117萬,預計全年可進口130萬噸,預計2019年進口量將維持在130萬噸左右;國儲庫存菜油經過多年拍賣之后,庫存量很低,大概只有十幾萬的量,國儲拍賣在2019年將幾乎不會對市場產生影響,菜油全面進入市場定價時代。國內菜油商業庫,其中華東地區40.51萬噸,華南地區13.67噸,合計54.18萬噸,西南和西北地區庫存未知,川渝陜三省均為菜油消費大省,庫存理應不低,USDA給出的中國菜油庫存158萬噸,結合各方數據推算國內菜油庫存在100萬噸左右。 國內菜油消費推算在530萬—590萬噸,比較接近易匯網給出來的數據。

 

年度觀點

 

2018/2019作物季全球油脂供給整體受益于大豆豐產預期和棕櫚長期增產的趨勢將會比較寬松,菜籽輕微減少造成菜籽供給緊缺,但不足以改變油脂整體趨勢。2018年四季度以來原油持續大跌,生物柴油競爭力變差,靠政府強推保證需求,生物柴油對油脂需求增加可能會不及預期。

 

中國粕類需求下降將導致大豆下滑,從而降低國內豆油產量,這部分下降的油脂將通過其他油品替代和進口來滿足。考慮到當前三大油品之間的價差,菜油性價比不高只能替代一部分剛需,豆油內外價差合理時可彌補一部分缺口,棕櫚價差最為劃算,大量替代的概率較高,后期我國可能進口大量的棕櫚油補充國內油脂需求。(作者單位:中國國際期貨)

 

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